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港股知识讲座
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〖十二讲〗 香港“窝轮”
香港市场上存在一种风险极高的投资产品，俗称"窝轮"，实际上是英文"WARRANTS"的译音。在这里我们首先了解一下"窝轮"的定义：其专业的名称应该是"认股证"，而新闻媒体上常提到的是备兑认股证和股票认股证，同时也是香港市场上最为常见的两种，备兑认股证是衍生认股证的其中一种，而衍生认股证是则是认股证的一种，认股证还包括股票认股证，而它本身则是期权的一种，他们之间的关系可以看下面：
股票认股证是由上市公司所发行的认股证，例如代号2303的认股证，是由华丰纺织(364)所发行的，其特点是期限比较长，例如2303的期限为3年。另一个特点是，如果拥有该认股证的投资者到期要兑换股票的话，由上市公司发行新股以供兑换。 衍生认股证是由其所代表的"资产"所衍生出来的认股证，这些资产可以是股票、股票指数、黄金、外汇等等。而上述的股票认股证一般是只代表一个公司的股票，而衍生认股证所代表的股票可以是一个公司的股票，也可以是同时代表多个公司的股票，如9554，只代表中石化(386)一家的股票，而9394(石化摩根0406购)则同时代表着石化行业中的中石化、上海石化、中石油及仪征化纤，所以它也称作一篮子衍生认股证；指数的衍生认股证包括的"资产"有恒生指数、H股指数、红筹指数，甚至包括道琼斯指数在内的国际市场指数等等；外汇的衍生认股证代表的资产是外汇的汇率。衍生认股证是由持有该相关资产的第三者发行，并非由相关的上市公司本身发行，一般都是国际性投资银行发行(一般称其为发行商)。所以如果投资者需要兑换股票的话，那只能是旧股的转移，而不涉及到上市公司发行新股。而衍生认股证分为两类，包括非备兑认股证和备兑认股证，而现在市场上的主流是备兑认股证(简称备兑证)，而两者的区别是：非备兑认股证是指发行商手上没有足够的相关"资产"供认股证持有者兑换，而备兑认股证则相反。 一、备兑认股证的分类 就持有人的权利而言，备兑认股证分为认购证和认沽证：认购证(CALL WARRANTS)：赋予持有人一个权利但非责任，以行使价在特定期限内购买一定数量的相关资产。如果备兑证的投资者看好相关资产的后市走向，则会购入其相关资产的认购证。 认沽证(PUT WARRANTS)：赋予持有人一个权利但非责任，以行使价在特定期限内出售一定数量的相关资产。如果备兑证的投资者看空相关资产的后市走向，则会购入其相关资产的认沽证。 按行使的时间性而言，备兑认股证分为美式认股证和欧式认股证：美式认股证：持有人在股证上市日至到期日期间任何时间均可行使其权利。 欧式认股证：持有人只有在股证到期日才能行使其权利。 事实上在香港市场上主要流行的是欧式认股证。 二、如何获取某个备兑证的相关资料 备兑证的简称所代表的相关资料 我们在报纸和财经网站上经常看到某个备兑证的简称，投资者可以从中看到该备兑证的一些资料。 我们举9197为例，其简称是华能法巴五零一购(@EC)：华能：指其代表的相关资产是华能国际(902)法巴：指其发行商是BNP百富勤五零一：指该认股证的到期日是2005年1月，但具体的到期日并不能反映在简称上，而9197的具体到期日期是2005年1月28日，可以从网站上的该证的基本资料中查到。 购：指该认股证的性质是认购证，如果是认沽证的话则以"沽"为代表 @：代表的是该认股证以现金结算的方式，即是投资者如果在到期日前没有卖出此认股证的话，发行商将以现金的方式将差价支付给投资者。如果把@换成*的话，则代表以相关资产的现货结算；如果换成是$的话则代表是可以以现金或现货结算。而事实上现在流行的是以现金结算，大多数的股证的简称都含有@。 E: 代表该认股证是欧式备兑证，是英文"EUROPEAN"的简称。 C: 代表该认股证的性质是认购证，是英文"CALL"的简称，与"购"的意思一样； P 代表认沽证。 一些认股证的常见名词： 我们从一般的财经网站经常会接触到一些认股证的常见名词，这对于了解该认股证的价值有非常重要的参考价值： 1．到期日与结算价：认股证的简称只交代认股证的到期的月份，并没有交代具体的日子，所以光看其简称有可能产生一个月左右的误差，所以要真正了解认股证的剩余时间，必须要了解具体的到期日，同时投资者必须要清楚一点，认股证的最后交易日不是到期日，而连同最后到期日在内，共有四个交易日不再进行交易。 那由此而引起一个问题是，认股证的相关资产的结算价如何计算。如属股票认股证，结算价为相关股票在认股证到期日前5个交易日的平均收市价(到期日之收市价并不计算在内)；如属指数认股证，结算价是根据联交所公布之 EAS 为准。EAS 是恒生指数于即月期指到期日当天的5分钟平均价。 2． 兑换比率：是指每一单位(股)认股证能换取多少单位的相关资产，如果显示是"0.1"的话，即10个认股证的单位换一个单位的相关资产。在使用计算认股证的相关公式时，往往用显示的倒数作为兑换比率，也就是说如果资料上显示"0.1"，计算时就默认为10，以下的相关公式就是这种情况。 3． 溢价：认购证的溢价＝(认股证现价×兑换比率＋行使价－相关资产现价)/相关资产现价×100％认沽证的溢价＝(认股证现价×兑换比率－行使价＋相关资产现价)/相关资产现价×100％由于在股市的交易进行当中，相关资产的现价和认股证的现价总是在变动，所以溢价的显示也会在经常跳动。对于选择认股证时，溢价越小，赢的机会就越大，当然我们还得考虑其他的因素。 4． 杠杆比率:杠杆比率＝相关资产现价/(认股证现价×兑换比率)对于选择认股证时，杠杆比率越大，赢的机会就越大，当然我们还得综合考虑其他的因素。 5． 引申波幅:引申波幅是揭示认股证价值的重要指标，一般的欧式认股证是用B-S模型﹙Black and Scholes model﹚进行计算的，由于计算的公式比较复杂，并不是此文所介绍的范围，况且一般的投资者都能从有关资料上获取此项数值，就没有必要自己动手计算。 我们所要说明的是引申波幅对衡量认股证价值的重要性，引申波幅越大，认股证的价值就越小，认股证价格的回落的机会就越大，反之亦然。但是我们应该明白到引申波幅并不是认股证价值的决定性因素 6． 对冲值(比率)：对冲比率指相关资产的价格变动及认股证价格变动的比例关系。显示发行商要为对冲认股证风险而需买入或卖出相关资产的数量。它的数值介乎0到1之间。 如果对冲比率越接近1，说明有关的认股证越价内；如果对冲比率越接近0，说明有关的认股证越价外；如果对冲比率越接近0.5，说明有关的认股证越接近等价。 由于发行商要根据此指标去决定买入或卖出相关资产以供投资者兑换，所以有关认股证的投资者可以根据这个指标估计出发行商已经买入或卖出相关资产的数量，从而了解对手(发行商)的底牌。此项指标是投资认股证非常重要的衡量指标，其计算也引申波幅一样比较复杂，同样可以从一般的资料上获取有关数值。 7． 有效杠杆比率前面我们说过，杠杆比率越大，从理论上而言，该认股证越值得购买，但是这个指标有一定的误导性，而有效杠杆比率则更为客观反映该认股证的价值。比如说一些极度价外的认股证往往拥有很大的杠杆比率，但是根本没有行使的机会。 有效杠杆比率＝ 杠杆比率×对冲比率 认股证的价值评估： (1) 认股证理论价值 = 内在价值 + 时间价值 首先我们看一下内在价值，在此之前必须要了解一下一个重要的概念--“等价比率”。 “等价比率”是衡量认股证价值一个最为基本的指标，其反映认股证的三种价值状态：价内(in the money)、价外(out of the money)与等价(at the money)。 等价比率＝相关资产市价／股证所代表的相关资产行使价 就认购证而言，如果等价比率大于1，表示该认股证处于“价内”；如果等价比率小于1，则表示认股证处于“价外”。对于认沽证而言，则是相反。如果等于1，无论是认沽还是认购，都表示“等价”。 认股证只有在价内时时，才能具有“内在价值”，内在价值是一个大于或等于零的数值，即使认股证“价外”，其内在价值也不可能是负数。所以认股证的内在价值为零时，其价值只会剩下时间价值，所以也能理解到为什么即将到期的而有处于等价或价外的认股证的价格会非常低。 (2) 影响认股证价格的几种因素 1． 相关资产价格的变动 如相关资产价格呈上升趋势，认购证的价格也将会上升，反之亦然；相关资产价格呈上升趋势，认沽证的价格将会下跌，反之亦然。 2. 尚余时间 正如上述一样，认股证的尚余时间越长，其时间价值越大，也就是说认股证的价格越高，无论对于认购和认沽都是一样的。但是这仅是理论上而言，对于我们主要介绍的欧式认股证，由于只有到期日才能执行，其到时候的相关资产的价格可高可低，这也是一个风险的因素，大家必须要注意到这点。 3．相关资产的波幅 波幅是测量相关资产风险的标准方法。波幅越大，相关资产的风险越大，因此认股证价格会越高。 4．无风险利率 在香港无风险利率一般指的是HIBOR(银行同业拆息)，是投资者承担的机会成本。 无风险利率对于认股证的影响是双面的。 当无风险利率上升时，相关资产的价格理论上是趋跌的，从而认购证的价格下跌，而认沽证的价格上升。 但是从另一个角度看，由于投资认股证是一种杠杆式的投资，由于利率上升，购买相关资产的机会成本增加，致使一些较为稳健的投资者将摆放更多的资金去收取利息，反而会将少量的资金去购买认购证，令认购证的买方力量加强，而认购证的价格会因此而上升；认沽证的价格则因为无风险利率的上升而下跌。 发行商发行认股证时，得调动资金购入相关资产。如借货成本(即利率)增加，成本将反映于较高的认股证价格。同样道理，利率增加，认沽证价格将会下跌。 所以总体而言，无风险利率上升，认购证的价格趋升，而认沽证的价格趋跌。 5． 认股证有效期间的现金股息收益 由于认股证的持有人一般而言不能象相关资产的持有人会得到现金股息，所以从理论上而言，现金股息越高反而越不利于认购证的价格，认沽证则相反。但是由于发行商在发行相关的认股证时的定价已经将相关资产期间可能的派息计算在内，如果派息符合预期，对认股证的价格应该影响不大。从市场的实际操作来看，如果派息较预期高，由于相关资产的投资者对其未来的前景较看好，相关资产的价格升幅可能会超过其多派的现金息，因此而有利于认购证的价格，认沽证则相反；而如果现金股息比预期少，虽然从理论上而言有利于认购证，但是相关资产的投资者可能会看淡其未来的前景，相关资产的跌幅有可能会大于少派的部分，而认沽证因此而受益，但认购证则相反。总的而言，我们认为股息的影响是双面的。 [借鉴参考] 潮热港股涡轮玩法 来源《钱经》 崔生的涡轮生意很旺，短短数日已经让他盈利一百七十个percent――但我们这里并非指“涡轮增压器”或 者“turbo(涡轮增压发动机)”，而是香港投资者相当熟悉的“涡轮(权)”，即权证，warrant音译是也。即使念 起来可能有些古怪，但如果你打算顺着火爆的港股市场在认购权证上玩玩投机的话，香港的涡轮玩法将是你的必 修课。事实上，这个英译名相当妥贴，即保留了英文发音，又带出了另一层意思，涡轮就像turbo那样带给你刺激 的速度――赚钱的速度。据前东方汇理香港基金经理曹先生介绍，距次级债危机后港股的低点，市场已经上涨了 差不多80％，赚到4-5倍于正股的涡轮投资者比比皆是。也就是说，如果看好香港市场，?钱高手不妨投机一些港 产涡轮。 权证有权证的玩法，涡轮有涡轮的玩法 如果把A股市场上的权证还叫权证，而把香港权证称为涡轮的话，这二者存在着的一些差别应引起投资者的重视――毕竟玩法不大一样。 其中最大的区别之处是，香港涡轮是由投资银行而非上市公司本身发行，具有发行资格的投行能针对任何一支正股创设涡轮，比如2005年建设银行(发行价2.35)甫一上市，包括瑞士第一波士顿、法国兴业证券、瑞士银行等13家涡轮发行商一共同推出24只建行涡轮，其中有22只为认股证，行使价在2.38港元至2.88港元之间；瑞士银行及法国巴黎银行各推出一只认沽证，发行价分别为0.33港元与0.26港元，行使价分别为2.68港元与2.63港元。用手运算下认沽证的行使价与发行价就能获得这样的信息，即使看空建行的投行也认为其不会跌破2.35港元的底线。而在当日以12.9％的溢价购入建行认股权的投资者则相当看好――这个数字意味着认股证行使价格的加上认购证的发行价已经高于建行当时价格12.9％。 港产涡轮的风险稍低，你相信吗？ 撇除权证本身的风险，香港的涡轮市场的非系统性风险可能会比国内低？你相信吗？首先，只要是涡轮投资就有风险，比如一只认购权到期时正股价格俨然位于行权价之下，那么你只能自认倒霉买到了一文不值的涡轮。但从溢折价率来说，香港涡轮一般不会与理论价格相差太多，百分之二三百的溢价率大约只现于A股市场――假如一只涡轮的溢价率是100％，那么它的实际价格高于理论价格一倍，以杠杆为5计算，正股要涨20％才能让这支涡轮不致于“报废”。由于香港采用坐市商制度，如果权证估价过高，发行商就会无限发行增加供给来平抑价格，但如果太低，投资银行就会买进并且把它注销掉。在国内大多数是首发式权证，比如招商银行的权证，可能总市值就几千万，极有可能被炒家控制。 涡轮其实很简单 在全球资本市场上，权证是一个极其风靡的交易工具，以德意志交易所最为典型，截止今年4月底，上市公司只有797家，但同期挂牌的衍生权证数量却高达32276只。 看好或者看衰正股是买卖涡轮的原动力，其实很简单，香港的许多个人投资者，已经不把认股权证看成是复杂的金融衍生产品，而是最普通、最平常的一种投资工具。归根结底还是还是看正股的基本面和盈利能力。比如神华已经在两三个礼拜之内上涨了30％，你可能感觉能继续表现，或者后继乏力，在这两种判断之下投资者分别选择了认购权和认沽权， 数日后，神华表现勇猛，则后者就属于“把涡轮炒没了”的那拨。 涡轮的期限一般为3个月至18个月，一旦存续期满将因行权而消失。而股票只要不退市可以一直存续，即使退市到三板，也可能有每股几角或几分钱，而涡轮到期不行权或不结算就分文不值了。最吸引投资者的莫过于涡轮的收益，在极强的杠杆效应作用下，权证盈利时有可能达到成百上千倍。 Tips：名词解释： [认股证] 认股证是一个“权利”但非责任，在预定的到期日，以预定的行使价，购买或沽出相关资产如：股份、指数、商品、货币等。市场上有两种认股证，一般称为公司认股证及备兑认股证。 [认购证] 赋予持有人一个权利但非责任，以行使价在特定期限内购买相关资产。 [溢价]溢价是指相关资产价格于股证到期日前需要变动的幅度百分比，以达致盈亏点价格水平。 认购证的溢价 ： 溢价 = {[行使价 + (认购证价格 x 兑换比率)] - 现货价} / 现货价 x 100 ％ [杠杆比率] 杠杆比率 = 现货价 / (认股证价格 x 兑换比率) [街货] 是该日收市后市场(即发行人以外)累积持有窝轮的份数，即市场累积过夜仓的数目；而街货百分比是指窝轮的总街货占该窝轮总发行量的百分比。 港产涡轮的机会 网 络 上 人 气 甚 高的“权证王”在他的 b l o g上写道：今天的港股又是气势如虹，高开高走，大涨了708点，港股的涡轮市场更是精彩纷呈啊，涨幅超过100％的涡轮多达11只，75只涡轮涨幅超过50％，500多只涨幅超过20％！今天的涡轮实在是太壮观了(我们的权证市场真的没法比啊，涨幅第一的今天还不到10％)。 涡轮在香港证券市场中一般一天的成交占全市交易的10％-20％。大约有80几个正股拥有相关的涡轮，其中以认(购)股证居多，加上指数窝轮等等，香港市场提供了相当丰富的交易品种。一般来说，内地投资者最为熟悉的红筹股都有很多相应的涡轮，而一个股对应的轮可能多达几百个，比如文章一开始的崔生就是把握了红筹股回归A股市场的契机，利用涡轮成功撬起了投机收益。 细究之下，港股涡轮并没有我们想象的那么要不可及。首先港股和我们的股市在交易时间上很接近，他们是上午10.00到12.30，下午2.30到4.00――美国和欧洲的股市的时差让不少外盘操盘手熬出了黑眼圈。另外，所有的软件都提供繁体中文，并不存在阅读障碍。 在2000多只涡轮中，读者大可以从当前活跃的H股和即将回归的红筹股开市，对于这些股票的走势，内地投资者可能更了然于心。这最近的半个月里，内地的航空股大涨，而港股市场中的航空股也随机而动，其涡轮更是一飞冲天，国泰航空的涡轮7729大涨142％，国航的涡轮5776大涨了19％。而近期建行回归引发港股的建行股票和涡轮大涨都在昭示其中机会。 厘清这几个变量 要选择最能切合投资目标的认股证可参照以下程序。选择认股证时首先要留意相关资产的性质和表现。这样才能更好的预测相关资产的预期价格变动。前文也提及，对正股的看法(看好或看淡)直接决定选择认购股证还是认沽股证。之后应该考虑就是时间期限以收窄选择范围。谨记一点，时间流逝会蚕食利润。然后的选择与杠杆比率有关。认股证有效杠杆比率取决于对冲比率，即正股价格及股证价格的关系，以及杠杆比率。有效杠杆比率以倍数形式表示，倍数愈高，回报或损失也就越大。 在比较同一相关资产的不同认股证时，我们应注意：成交数额大的认股证不一定带来更高回报。当然，每次购买认股证时应该重复以上数据搜集程序。因为认股证是一种波幅变化比较大的投资工具，其变量随时改变。 专家提示涡轮t i p s： （由前东方汇理香港基金经理曹先生口述整理） 1， 买涡轮以正股为主，基于对正股的分析来决策。 2， 不同涡轮的时间期限不同，有的三个月，有的半年有的一年，最好投资相对时间长一些的涡轮，因为在对基本面研究透彻的基础上，半年和一年的准确率会高出很多，比如我对这家公司非常了解、也研究过财务报表，那么它一年之内是否会涨15％这是比较容易判断的――那些赌一个月涨跌的完全是在靠运气。但投资较长期涡轮的唯一劣势在于成交量可能会小一些。 3， 杠杆比率也有多种，两倍至五倍等等，实际杠杆比率无时无刻不在变动，当实际价格高于理论价格，实际杠杆就会低于创设杠杆。 4， 如果投资稍短期限的涡轮，比如3-6个月的，选择溢价率在10％以内的为宜，而1年期的涡轮在溢价率的选择上以15％内比较安全。假比溢价率是15％，一年之内正股涨3％很正常，所以可以承受。 返回 |
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